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鄭煤機中報點評:煤機板塊穩步增長,汽零板塊扭虧為盈【中信建投機械呂娟團隊】

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本文首發于2021年8月29日

--事件--

公司8月26日晚發布2021年半年報,2021H1實現營業總收入150.81億元,同比增長22.45%,歸母凈利潤12.02億元,同比增長5.91%;其中單季度Q2實現營業總收入74.00億元,同比增長16.12%,歸母凈利潤6.46億元,同比下降11.91%。

--點評--

營收規模穩步增長,原材料漲價、競爭加劇使得利潤端承壓

①總體來看,上半年公司實現營業總收入150.81億元,同比增長22.45%;歸母凈利潤12.02億元,同比增長5.91%。凈利潤進一步拆分,其中煤機板塊、汽零板塊凈利潤分別為為12.10、1.54億元,前者同比下降13.69%,后者同比實現扭虧。

②利潤率方面,上半年公司毛、凈利率分別為24.51%、8.54%,同比分別下降1.82、1.26pct。單季度Q2毛、凈利率分別為25.40%、9.22%,同比分別下降2.75、3.08pct。凈利率拆分看,煤機、汽零板塊凈利率分別為19.52%、1.74%,同比增長-5.09、3.96pct。其中煤機板塊凈利率下滑主要是兩個原因:一是公司煤機業務原材料鋼鐵、銅鋁等價格出現大幅上漲,使得生產成本有較大的上??;二是煤機行業競爭有所加劇,使得收入端也有所承壓。

③費用率方面,上半年公司四項費用率合計為14.36%,同比上升0.81pct;其中銷售、管理、財務、研發費用率分別為3.93%、4.99%、0.92%、4.53%,同比分別上升0.34pct、上升0.19pct、下降0.03pct、上升0.31pct。

煤機板塊:成套化、智能化驅動公司產品銷售穩步增長

①上半年煤機板塊實現營業收入61.99億元,同比增長8.83%,凈利潤12.10億元,同比下降13.69%。營收增長主要由于煤炭行業發展勢頭良好,煤礦集中度提升,受國家政策驅動,公司成套化和智能化戰略取得實效,成套產品收入穩步增長,智能化產品銷售收入繼續保持高速增長。凈利潤同比下降主要受原材料價格大幅上漲以及行業競爭加劇等因素影響。

②液壓電控子公司業績亮眼,判斷未來將保持30%以上較快增長。2021H1液壓電控子公司實現收入、凈利潤分別為9.54、2.65億元,同比增長14.20%、10.74%,收入、利潤端增長均高于公司煤機整體板塊。該部分業務直接受益于煤礦智能化改造,從現有訂單來看,全年該部分業務預期可實現30-40%的收入增長,并在未來五年內保持較好的增速。

③智能化采掘工作面滲透率提升為公司煤機業務提供成長性。根據中國煤炭工業協會印發的《煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見》,到“十四五”末,國內煤礦數量將控制在4000處以內,建成煤礦智能化采掘工作面超1000處。而根據國家礦山安監局2021年1月11日新聞發布會披露,2020年全國煤礦智能采掘工作面已達494個,相較2019年的275個增長80%,保持快速增長趨勢。而公司在智能工作面領域穩居行業頭部位置,將充分受益行業智能化改造趨勢。

汽零業務:同比扭虧,亞新科與SEG均實現高速增長

①受益于汽車市場逐步恢復,汽車零部件板塊經營情況持續好轉。2021H1汽車零部件板塊實現營收88.81億元,同比增長34.18%,凈利潤1.54億元,與去年同期相比扭虧為盈。

②亞新科:亞新科上半年實現收入23.95億元,同比增長26.75%,凈利潤2.56億元,同比增長29.05%。亞新科主要產品為動力系統零部件(活塞環、凸輪軸等)、底盤系統零部件(降噪減震、密封產品等)以及起動機、發電機等,該業務下游包括商用車、乘用車兩大領域。2021H1國內乘用車、商用車銷量分別同比增長27.0%、20.9%,受益于下游行業產銷兩旺,亞新科業績實現較高增長。當前亞新科在手訂單飽滿,隨著亞新科山西、雙活塞環擴產項目的實施,該板塊也將為公司貢獻更大的業績彈性。

③SEG實現營業總收入64.86億元,同比增長37.14%,凈虧損0.63億元,同比減虧2.48億元。如果不考慮人員重組支出,SEG已實現經營性盈利。SEG主要產品為汽車起動機及發電機(包括起停電機、48V BRM),下游客戶同為乘用車、商用車,包括戴姆勒、寶馬、大眾等全球知名整車廠。該板塊主要通過增收、降本兩個維度實現增長,從增收角度看,隨著海內外汽車行業的復蘇,SEG收入也進入較快增長階段。此外,SEG也在布局新能源電機的研發,全面向新能源驅動電機轉型,未來有望打開更大的成長空間;從降本維度看,SEG持續優化全球人員、業務結構:將德國地區的實驗室、生產轉移至匈牙利,有效降低人員成本;在西班牙地區,同樣也在重組進程中。展望未來,隨著公司在新能源領域布局的深入+成本控制能力的提升,SEG將成為公司重要增長點。

投資建議與評級

綜合來看,煤機板塊方面,隨著國內煤礦智能采掘工作面滲透率的快速提升,公司作為行業龍頭將持續受益;汽零板塊方面,亞新科業績將隨行業復蘇+公司產能提升維持較快增長;SEG有望通過增收+降本逐步扭虧并貢獻利潤。綜合以上,判斷鄭煤機2021-2023年實現營業收入295.40、320.89、347.93億元,歸母凈利潤17.55、25.60、32.15億元,同比增速分別為41.7%、45.8%、25.6%。維持32.00元/股目標價,維持“買入”評級。

風險因素

SEG整合進度不及預期

證券研究報告名稱:《鄭煤機:煤機板塊穩步增長,汽零板塊扭虧為盈》


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